A stretto giro di posta dalla pubblicazione del report di Standand & Poors, nei giorni scorsi è stato pubblicato quello di BRS Ratings GmbH (Morningstar DBRS): confermato i rating a lungo termine degli emittenti in valuta estera e locale della Repubblica di San Marino a BBB (basso). Morningstar DBRS ha anche confermato i rating a breve termine degli emittenti in valuta estera e locale di San Marino a R-2 (medio). I trend di tutti i rating sono stabili.
CONSIDERAZIONI CHIAVE
La tendenza stabile riflette la visione di Morningstar DBRS secondo cui i rischi per i rating del credito di San Marino sono bilanciati. Il nuovo governo continuerà probabilmente a implementare una strategia fiscale prudente, che faciliterà un calo del rapporto debito pubblico/PIL nei prossimi anni. Nonostante l’aumento dei costi degli interessi, si prevede che il deficit di bilancio rimarrà moderato all’1,0% del PIL e all’1,3% nel 2024 e nel 2025, rispettivamente, dopo l’1,0% registrato lo scorso anno.
Inoltre, è probabile che il nuovo governo faccia progressi con una riforma fiscale, che sarebbe di buon auspicio per i conti pubblici nel medio termine. In questo contesto, si prevede che il rapporto debito/PIL scenderà al 65,3% nel 2026 dal 72,2% nel 2023, secondo il FMI. Tuttavia, i rimborsi del debito pubblico, pari a circa il 17% del PIL, rimarranno elevati nel 2027, anche se Morningstar DBRS si aspetta che il governo riduca il rischio di rollover attraverso un approccio proattivo. Inoltre, i rischi di passività potenziali legacy potrebbero ancora esercitare pressione sui conti fiscali, ma la qualità del credito del settore bancario è migliorata, dopo una forte riduzione del rapporto di prestiti in sofferenza (NPL), e sono previsti ulteriori cali.
I rating creditizi di San Marino sono sostenuti da un reddito pro capite del PIL relativamente elevato, una posizione patrimoniale netta estera considerevole che beneficia delle dinamiche performance di esportazione del Paese e una grande quantità di attività bancarie commerciali all’estero.
CREDITO: FATTORI DI RATING
Morningstar DBRS potrebbe migliorare i rating del credito di San Marino se si verifica uno o una combinazione dei seguenti fattori: un calo significativo e sostenuto del rapporto debito pubblico/PIL, potenzialmente come risultato di un miglioramento delle prospettive economiche o della posizione fiscale nel medio termine; un miglioramento significativo del profilo del debito; uno sforzo continuo per ridurre sostanzialmente le vulnerabilità nel suo settore finanziario.
Morningstar DBRS vede positivamente il prossimo Accordo di associazione tra San Marino e l’Unione Europea, la cui entrata in vigore è prevista per il 2025. Ciò migliorerebbe l’integrazione economica con l’UE consentendo al paese di avere accesso al mercato interno dell’UE. Inoltre, mentre il settore industriale trarrà vantaggio principalmente da una minore burocrazia e barriere commerciali, il settore finanziario, la cui integrazione sarà probabilmente graduale e soggetta a un audit del suo quadro normativo e di vigilanza, potrebbe attrarre investitori stranieri e consentire alle società finanziarie di San Marino di espandere il business nell’UE.
La debole crescita strutturale e l’elevata vulnerabilità agli shock sono mitigate da un settore manifatturiero resiliente e da un mercato del lavoro migliorato.
Dopo due anni di forte crescita economica, quando il PIL reale è aumentato in media dell’11%, la performance economica di San Marino ha subito un forte rallentamento nel 2023. Le importazioni più deboli dall’Italia hanno pesato sulla crescita del Paese, con un PIL reale in crescita solo dello 0,4% lo scorso anno. La bassa inflazione, rimasta al di sotto del 2% da febbraio, insieme alla ripresa della performance del settore industriale, probabilmente sosterrà la crescita quest’anno. Si prevede che il PIL reale di San Marino crescerà dello 0,7% nel 2024 prima di accelerare all’1,3% nel 2025 secondo il FMI. Nel medio termine, si prevede che la crescita del PIL reale rimarrà superiore all’1,0% in media, ma un ambiente economico più forte in Italia potrebbe fornire un vantaggio alla crescita economica insieme all’accordo di associazione con l’UE.
LE FINANZE PUBBLICHE
I conti delle finanze pubbliche di San Marino sono migliorati notevolmente dopo l’impatto della pandemia. Le entrate fiscali inaspettate derivanti dall’elevata inflazione, insieme a un’indicizzazione prudente degli stipendi e delle pensioni del settore pubblico al di sotto dell’inflazione, hanno allentato la pressione sul saldo di bilancio, che è tornato a una posizione di surplus nel 2022. Ma questo miglioramento è stato temporaneo poiché un’attività economica più debole e gli elevati costi degli interessi hanno portato il saldo di bilancio a spostarsi di nuovo verso un modesto deficit dell’1,0% del PIL nel 2023 simile a quest’anno, secondo Morningstar DBRS.
La riforma pensionistica del 2022 ridurrà il deficit della previdenza sociale, poiché aumentando i contributi e innalzando marginalmente l’età pensionabile, ritarderà l’esaurimento delle attività dei fondi pensione. Sebbene un potenziale ulteriore aumento dell’occupazione potrebbe fornire contributi sociali aggiuntivi ai fondi pensione, potrebbero essere necessarie ulteriori misure per rafforzare il sistema pensionistico nel medio termine. Morningstar DBRS vede positivamente anche la riforma fiscale pianificata. Si prevede che questa entrerà in vigore dal 2026 e potrebbe rafforzare ulteriormente i conti pubblici rivedendo le spese fiscali e ricalibrando la base imponibile. Ciò dovrebbe generare circa 20 milioni di euro (1,0% del PIL del 2023) di entrate aggiuntive ogni anno. Inoltre, il governo prevede di riformare le imposte indirette sulle importazioni, il che allineerebbe il sistema fiscale di San Marino ad altri paesi. Morningstar DBRS vede positivamente la pubblicazione della strategia fiscale del governo, che migliora la prevedibilità. Tuttavia, le finanze pubbliche di San Marino rimangono vulnerabili alla necessità di fornire ulteriore supporto al sistema finanziario, che potrebbe essere ancora considerevole e ostacolare la capacità del governo di creare un cuscinetto fiscale.
IN CALO LE VULNERABILITÀ DEL SETTORE BANCARIO
Le debolezze del settore bancario stanno gradualmente diminuendo grazie alla riduzione degli NPL e al miglioramento della capitalizzazione e della liquidità. Inoltre, sulla scia di elevati margini di interesse, le banche hanno aumentato la loro redditività, mentre l’introduzione del calendar provisioning è un forte incentivo ad accelerare i recuperi e a gestire gli NPL. Il rapporto NPL lordo si è quasi dimezzato al 23,2% a dicembre 2023 rispetto al 56,2% nello stesso periodo del 2022. La nota senior della cartolarizzazione NPL, che beneficia di una garanzia governativa, ha iniziato ad ammortizzarsi e ora la garanzia governativa è scesa a 44,5 milioni di euro da 70 milioni di euro. Inoltre, i rischi fiscali sono ulteriormente mitigati da un conto di deposito a garanzia del 20%.
