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L’export manifatturiero mitiga la debole crescita

da Alessandro Carli

DBRS Ratings GmbH (DBRS Morningstar) ha assegnato a San Marino un rating di emittenti in valuta estera e locale a lungo termine pari a BBB (basso) e un rating di emittenti in valuta estera e locale a breve termine pari a R-2 (medio). Il trend su tutti i rating è Stabile.

RATING CREDITIZIO

I rating creditizi di San Marino sono sostenuti da un reddito pro capite PIL relativamente elevato, da una posizione netta sull’estero considerevole che beneficia di una performance dinamica delle esportazioni e da un sistema politico stabile.

La forte crescita del PIL nominale e le ingenti entrate fiscali hanno portato a un miglioramento sostanziale dei conti del settore pubblico, e si prevede che il debito pubblico continuerà a scendere da un picco dell’83,1% nel 2021 a meno del 65% del PIL entro il 2026, secondo il FMI. Sebbene il successo dell’emissione di Eurobond nel maggio 2023 abbia ridotto i rischi di rifinanziamento a breve termine, i rimborsi del debito del settore pubblico appaiono molto elevati nel 2027. Le elezioni nel 2024 potrebbero causare un certo allentamento fiscale, ma DBRS Morningstar vede la riforma pensionistica di San Marino, la prevista eliminazione dei NPL e possibile accordo di associazione con l’UE positivamente per il paese. Questo accordo dovrebbe integrare ulteriormente San Marino nell’UE, sostenendo il commercio, il mercato del lavoro e l’attività economica riducendo i costi di transazione e attirando investimenti esteri.

Le forti esportazioni manifatturiere mitigano la debole crescita strutturale e l’elevata vulnerabilità agli shock.

San Marino è una delle economie più piccole del mondo, ma gode di un reddito pro capite PIL relativamente elevato, che il FMI ha stimato a 52.447 dollari nel 2022. San Marino, che aveva una popolazione di circa 34.000 abitanti e un PIL, pari a circa 1,7 miliardi di euro nel 2022, dipende strettamente dalla performance economica dell’Italia, compresa la sua domanda di beni manifatturieri sammarinesi. Negli ultimi anni, il modello economico del Paese si è spostato verso un modello economico manifatturiero e terziario più stabile da un sistema bancario offshore a seguito dell’impatto negativo della crisi finanziaria globale e della decisione dell’Italia di inserire San Marino in una lista nera di giurisdizioni con regimi fiscali preferenziali.

Tuttavia la diversificazione economica del Paese rimane limitata poiché è concentrata nel settore manifatturiero, che attualmente rappresenta un terzo del PIL e il 30% dei dipendenti. Inoltre, un terzo dei dipendenti sammarinesi sono lavoratori stranieri e le piccole dimensioni del Paese lo rendono vulnerabile agli shock esterni. Nonostante la pandemia, lo shock energetico e la stretta finanziaria, l’economia sammarinese ha dimostrato una notevole resilienza beneficiando della buona performance del settore manifatturiero. Nel 2020, il PIL del paese si è contratto del 6,8% (quello dell’Italia del 9%) ma ha registrato una forte ripresa, crescendo del 14,2% nel 2021 e di circa il 5% nel 2022. Questa crescita riflette anche la forte domanda di esportazioni e gli impatti limitati del paese.

IL SETTORE BANCARIO

DBRS Morningstar prevede che le vulnerabilità del sistema finanziario saranno ridotte grazie allo smaltimento dei crediti deteriorati e alle riforme strutturali. Il settore bancario sammarinese continua a perseguire un profondo processo di ristrutturazione, ma il rapporto NPL è rimasto elevato al 51,5% (127,1% al netto degli accantonamenti in conto capitale) nel secondo trimestre del 2023. Ciò, insieme a livelli contrastanti di capitalizzazione tra le banche e debole redditività, rende il sistema vulnerabile. Sebbene si stimi che le attività totali del sistema bancario siano scese a circa il 251% nel 2022 (4,3 miliardi di euro) rispetto al 650% circa del PIL nel 2009 (9,6 miliardi di euro), il governo ha continuato a fornire un sostegno significativo al sistema finanziario nel corso degli anni. Le passività potenziali legate al settore finanziario potrebbero derivare anche dalla capacità potenzialmente debole della Banca Centrale di San Marino di agire come prestatore di ultima istanza. Questo perché San Marino ha adottato l’euro come valuta nazionale ma non è un membro del sistema euro, e i differenziali di tasso di interesse sui depositi delle banche centrali possono generare deflussi. Una ripresa dei deflussi di depositi potrebbe aumentare le pressioni sulla liquidità, anche se San Marino può utilizzare una linea di credito pronti contro termine di 100 milioni di euro da parte della Banca Centrale Europea per mitigare questo rischio, se necessario. Questi fattori, tra cui la scarsa disponibilità di dati e il fatto che il quadro di risoluzione bancaria non è ancora in linea con gli standard europei, hanno contribuito all’aggiustamento negativo.

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