Come ad aprile 2021, anche a ottobre 2021 l’agenzia Fitch Ratings ha riassegnato il BB+ a San Marino anche se, rispetto a sei mesi fa, è cambiato l’outlook, passato da negativo a stabile. Il rating ‘BB+’ di San Marino è supportato da elevati livelli di ricchezza con un PIL pro capite più vicino all’AAA rispetto alla mediana BB. Il rating beneficia anche di un settore delle esportazioni resiliente e di un’ampia posizione creditoria esterna netta, nonché di un sistema politico stabile. Il rating è appesantito da un elevato indebitamento e da un settore bancario ampio e poco capitalizzato. Anche le dimensioni molto ridotte dell’economia e la capacità amministrativa limitata, nonché i problemi relativi alla qualità dei dati e il basso potenziale di crescita sono punti deboli fondamentali. Dietro a questo dato sintetico, Fitch ha steso una lunga relazione sullo stato di salute del Paese.
RIPRESA TRAINATA DA TURISMO E MANIFATTURA
L’economia sammarinese – si legge – ha dimostrato una relativa resilienza allo shock della pandemia di Covid-19. Sulla base delle stime preliminari ufficiali il PIL reale è diminuito del 5,9% nel 2020 e ora Fitch prevede un rimbalzo del 5% nel 2021. La ripresa è trainata principalmente dal forte rimbalzo del settore turistico e manifatturiero (un terzo del PIL) sostenuto dalla crescita più rapida dell’Italia, il principale partner commerciale di San Marino.
“Questi fattori guideranno anche la crescita nel 2022 e nel 2023, quando prevediamo che l’economia si espanderà rispettivamente del 3,5% e del 2,5%”. La riuscita campagna di vaccinazione di San Marino ha consentito una rapida riapertura dell’economia sammarinese e dei suoi importanti settori del turismo e della vendita al dettaglio in aprile/maggio di quest’anno. Gli arrivi di turisti sono rimbalzati fortemente durante i mesi estivi, raggiungendo i livelli pre-pandemia ad agosto. “Prevediamo che gli arrivi turistici nel 2021 rimarranno circa il 30% al di sotto dei livelli del 2019, dopo il calo del 47% dello scorso anno. Il mercato del lavoro non ha mostrato segni di cicatrizzazione, con la disoccupazione scesa al 6,5% ad agosto (in calo rispetto al valore massimo del 9,2% nel 2015). Prevediamo che la disoccupazione aumenterà ancora leggermente verso la fine dell’anno, ma rimarrà al di sotto del 7% entro la fine dell’anno”.
La resilienza dell’economia e la gestione prudente del bilancio favoriscono un miglioramento del disavanzo e della traiettoria del debito pubblico. Il saldo di bilancio per il 2020 ha raggiunto il 4,7% del PIL (disavanzo stimato ad aprile del 7,9%) nonostante costi di ricapitalizzazione superiori alle attese. Il governo ha dovuto ricapitalizzare completamente la perdita finale della banca statale Carisp per il 2020 di 26,9 milioni di euro (2% del PIL), in parte a causa di un pagamento una tantum di garanzia. Tuttavia, le entrate fiscali dirette e indirette hanno sovraperformato le proiezioni e la crescita della spesa al netto delle spese di ricapitalizzazione è rimasta modesta, al 5,1%, riflettendo il contenimento dei salari del settore pubblico e la sottoesecuzione del fondo straordinario da 100 milioni di euro a sostegno del rilancio dell’economia.
“Sebbene parte di questa spesa non realizzata sia stata spostata a quest’anno, prevediamo un deficit del 6,5% del PIL a causa di una maggiore crescita delle entrate e di risparmi sulle spese (incluso il regime di integrazione salariale). Prevediamo che il deficit si ridurrà al 3,6% del PIL nel 2022 con il ritiro della pandemia. Le autorità prevedono di introdurre riforme del sistema fiscale e pensionistico nel 2022, mentre i tempi della riforma dell’IVA rimangono incerti”.
San Marino è entrato con successo per la prima volta sui mercati internazionali dei capitali all’inizio dell’anno, emettendo un Eurobond triennale da 340 milioni di euro. Sebbene l’emissione sul mercato esterno supporti la flessibilità finanziaria di San Marino, aumenterà i costi degli interessi al 5,1% delle entrate del governo nel 2021 (compresi gli interessi sulle obbligazioni perpetue e gli interessi su un prestito a breve termine di 150 milioni di euro garantito lo scorso anno) da solo lo 0,9% delle entrate nel 2019. Il fabbisogno di finanziamento lordo aumenterà notevolmente nel 2024, quando scadrà l’Eurobond. Pertanto, mantenere l’accesso al mercato internazionale sarà importante per ridurre i rischi di rollover. Problemi strutturali all’interno del settore bancario persistono poiché il settore è sottoposto a profonde ristrutturazioni e consolidamenti. Le banche devono far fronte a una redditività debole in un contesto di costi elevati (rapporto costi-ricavi al 109,6% a fine 2020) e una quota ancora elevata di attività non generatrici di interessi. La qualità dell’attivo è molto debole, con crediti deteriorati lordi pari al 60% degli impieghi lordi al 1trim21 (35% al netto delle svalutazioni) con la maggior parte dei crediti deteriorati del settore bancario relativi a Cassa di Risparmio. I coefficienti patrimoniali sono migliorati dopo un calo nel 2019 e rispettano nuovamente il requisito patrimoniale minimo dell’11%. Tuttavia, secondo i dati dell’Autorità bancaria europea, sono significativamente al di sotto della media UE del 17,1%. Poiché la piena euroizzazione limita la capacità della banca centrale di agire come prestatore di ultima istanza, le riserve esterne svolgono un ruolo cruciale contro gli shock. Si stima che le riserve estere copriranno circa 3,9 mesi di pagamenti esterni correnti entro la fine del 2021, in aumento rispetto a 1,9 mesi tra il 2015 e il 2019, ma al di sotto della mediana “BB” di 5,2 mesi.
